从市场狂欢到资本寒流，过去一年的环保产业有点“冷”。2018年，申万环保指数全年下跌近50%，下跌幅度在各个行业中较为明显。
这个行业究竟怎么了？从上市企业的财报中可见一二。根据环保板块上市公司集中发布的2018年业绩的相关公告(预告/快报)，其中，半数利润增速为负，净利润同比下降超8成。另据东吴证券研究所选取的环保工程与服务行业上市公司样本，截至2019年1月31日，已披露业绩预告68家公司在2018年中业绩增速同比2017年下降近91.04%，环比2018年前三季度下降51.97%。
若按环保企业经营模式分类来看，分化迹象同样显著。由于受制于PPP业务环境，整体的利润增速较去年同期PPP模式高爆发期时的增速明显下滑。在国家降杠杆化解金融风险及整顿 PPP 项目风险的背景下，碧水源预估2018年全年归属于上市公司股东的净利润12.55元—17.57亿元，较上年同比下滑30%—50%。同日发布的万邦达年度业绩预告显示，预估2018年全年归属于上市公司股东的净利润亏损7500万元—8000万元，较上年同期下降124.56%—126.20%。
但与此同时，一些环保上市企业仍旧实现了不错的业绩增长。通过优化经营策略、严控订单质量、加强项目风险管控、积极推进项目建设、加大回款力度等一系列工作，持续深耕工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等领域的博世科在2018年完成逆袭。博世科预估2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.13——2.54亿元，较上年同比增长45.00%—73.00%。
同样表现抢眼的还有维尔利和津膜科技。前者2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.08—2.50亿元，较上年同比增长50%—80%。后者则预估2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润0.17—0.22亿元。
“在当前去杠杆的情况下，加之现金流紧张，的确难以实现此前几年的高速增长。”业界资深人士透露。加之市场风云突变，此前大刀阔斧并购，也带来了难以偿还的债务。环保企业多在资本金层面，通过结构化融资(即双重加杠杆)的方式快速扩大拿单规模，进一步加重了债务负担。这也导致部分企业在“疯长”中忽略了自身优势的发挥和能力的释放，导致产品和服务同质化，从而加剧行业恶性竞争。
不过从目前看，环保行业在过冬的同时也将逐步进入分化期，给产业带来机遇和创新动力。环保各细分板块中，一些新兴板块的成绩单尤为亮眼。与污水处理、废气治理等传统板块疲软不同的是，受去杠杆影响较小的环境监测企业则在政策以及市场选择等共同作用下，业绩同比增长近61%。招商证券研报显示，2019年固定资产投资增速环比上升是大概率事件。从市场层面来看，2019年A股交易日，中国天楹、中电环保、永清环保等一系列环保股纷纷逆市飘红。
从估值和基金持仓来看，环保板块配置价值已逐渐显现。一些公司为了规避违约风险，采取降速经营等措施，所以今年依然需要警惕业绩“地雷”。在资金紧缺的背景下，现金流的运营类环保企业更值得优先关注，“核心在于风险更低，现金流持续性更好”。未来企业能否做到资金长期与短期匹配、建设和运营适应，将成为现金流管理能力提升的关键。而在下半场，环保市场的格局或许有所改变，但后续如何演变，还需观察后期行业的整合情况。
